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Las F&As «Fusiones y Adquisiciones», ¿ A quién benefician ?

¿ Cuál es el origen de una fusión o una adquisición de empresas ?

Básicamente  el planteamiento de dos preguntas:

  1. ¿ Pueden alcanzar dos empresas un mayor valor uniéndose que funcionando por separado?
  2. ¿ Con nuestra gestión se puede conseguir mayor valor?

¿ Cuál es el precio de compra ?

El precio de compra se encontrará a mitad de camino entre el precio actual y el valor que esperan conseguir los directivos de la empresa adquirente con la gestión de las dos compañías.

El porqué de la fusión o de la adquisición:

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  • Mala gestión de los directivos de la empresa adquirida:

Si esta situación es percibida por los propietarios de una empresa que estuviera interesada en la adquisición.

En tal caso, los accionistas de la posible compradora accederán siempre que el precio de compra se equipare a la riqueza generada por el equipo directivo cuestionado.

Es más habitual que se produzca una adquisición, ya que de este modo es más fácil prescindir del equipo directivo actual que a través de una fusión.

  • Búsqueda de sinergias:

Empresas del mismo sector y que son competencia directa pretenden por ejemplo reducir costes empleando los mismos canales de distribución, ampliar la oferta de servicios a sus clientes….

  • Control del mercado:

Al unirse dos compañías de un mismo sector se reduce la competencia

  • Acceso a recursos complementarios:

En ocasiones es más económico acceder a medios productivos, conocimiento, cadena de distribución…. mediante una fusión, que empleando esfuerzos en su desarrollo.

  • Acelerar el crecimiento:

Al adquirir una empresa que forma parte de la misma cadena productiva, ello conlleva una serie de ventajas para la compradora tales como:

  1. Mayor control sobre la calidad del producto terminado al poder incidir diréctamente en el proceso de producción.
  2. Mayor control en la distribución.
  3. Minimización de costes al poder emplear en más actividades los recursos disponibles y de este modo evitar una posible infrautilización de los mismos.
  • Diversificación:

Unicamente supondrá una propuesta de valor añadido aquella diversificación que no pueda ser diréctamente realizada por los inversores.

Por ejemplo, el caso de una compañía que para poder operar en mercados extranjeros necesita de otra compañía.

  • Aumento del PER (precio/beneficio por acción):

Una correcta valoración de la acción no debe contemplar únicamente el beneficio en un momento determinado, sino el crecimiento previsible de éste.

Esta expectativa de crecimiento viene dada por el PER.

Si los inversores se centran únicamente en el beneficio por acción a la hora de valorar una empresa, parece obvio que  adquirirán empresas con PER menores.

De esta forma, el beneficio por acción aumentará, y con ello la cotización de las acciones.

Sin embargo, una empresa que compra otra con un PER inferior, verá reducido su PER después de la adquisición, y con ello sus posibilidades de crecimiento .

En resumen, un aumento en el beneficio por acción a través de la adquisición de una empresa con un PER inferior, no aporta valor para nadie, no supone mejora en el valor de la empresa compradora.

Si los inversores entran en esta dinámica, el resultado es una burbuja especulativa

Ejemplo:

La empresa A y B plantean fusionarse.

A es la empresa adquirente y B la empresa objetivo. A+ es la compañía resultante de la combinación de las dos anteriores. Los precios de la acción y beneficio de la acción son los que se muestran a continuación. El PER de A es 27  y el de B 16

Dado que el precio de la acción de A es de 80 €, puede emitir 50.000 nuevas acciones para comprar la empresa B (4.000.000 €/80 €= 50.000 acciones). El total de acciones que A trendrá tras la adquisición de B será de 300.000, que consiste en las 250.000 iniciales que tenía A más las 50.000 que se emiten para comprar B.

Si dividimos el beneficio tras la adquisición entre el número total de acciones, el nuevo beneficio por acción es de 3,3 €, que es 0,3 € más alto que el PER de A antes de la adquisición.

Sin embargo económicamente no se ha creado valor, dado que el valor de A+ es igual a la suma del valor de las dos compañías antes de la adquisión (20 mill € + 4 mill €= 24 mill €).

El aparente crecimiento en el beneficio por acción  no se debe al crecimiento en las ganancias de la compañía a través de la inversión de capital, por aumento de la eficiencia de la compañía o por la sinergia generada, sino por lo que supone contablemente la adquisición de una empresa con un PER inferior.

  • Intereses personales de los directivos:

El ego de los directivos juega en ocasiones un papel crucial en la toma de decisiones, y no siempre obedece a motivos económicos.

El hecho de gobernar una compañía más grande es visto a menudo como un símbolo de estatus y de prestigio.

  • Beneficios fiscales:

Es muy común la adquisición de empresas con pérdidas para obtener una reducción en la imposición.

  • Objetivos internacionales:

a) Utilización de tecnologías en nuevos mercados, donde aún no han llegado éstas.

b) Beneficiarse de las oportunidades que brindan otros países en vías de desarrollo, tal es el caso de la desubicación pacial o total del proceso productivo donde los costes son por términos generales inferiores.

c) Evitar trabas al libre comercio.

d) Ofrecer cobertura a clientes internacionales.

e) Diferenciación del producto: al comprar empresas internacionales, si el producto está suficiéntemente diferenciado, se potencia su ventaja competitiva.

Espero que este artículo haya sido de tu interés.

Te estaría muy agradecido si me ayudaras a completarlo con tu experiencia personal en alguna situación de fusión o adquisición en que hayas participado.

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